近日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”）主板審核狀態(tài)變更為提交注冊。

根據(jù)最新的招股書（注冊稿），小方制藥擬募集資金8.32億元，其中6.6億元用于外用藥生產(chǎn)基地新建項目，5890萬元用于新產(chǎn)品開發(fā)項目，1.14億元用于營銷體系建設(shè)及品牌推廣項目。

擬募資用途 來源：招股書（注冊稿）


(資料圖)

澎湃新聞記者注意到，注冊稿中的募集資金較申報稿減少了38%，此前在招股書（申報稿）中的募資金額為13.43億元，其中外用藥生產(chǎn)基地新建項目使用資金與最新的注冊稿一致，營銷體系建設(shè)及品牌推廣項目為1.54億元，研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)項目為3.8億元，補充流動資金1.5億元。

擬募資用途 來源：招股書（申報稿）

在審核問詢函中，上交所曾提到，公司預(yù)計募集資金13.43億元，募投項目外用藥生產(chǎn)基地新建項目的產(chǎn)能為公司當(dāng)前產(chǎn)能的4倍。要求說明募集資金數(shù)額和投資項目與企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力、在手訂單及未來訂單獲取能力等是否相適應(yīng)。對于上述問題，小方制藥在回復(fù)函中表示，考慮到公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)開展情況以及未來3年整體規(guī)劃等因素，公司對募投項目規(guī)模進行了調(diào)整，即從13.43億元調(diào)整為8.32億元。

過去三年歸母凈利4.61億元，開塞露貢獻近一半營收

小方制藥成立于1993年，2021年改為股份有限公司，主營業(yè)務(wù)為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要為非處方的家庭常備藥，涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細分領(lǐng)域，包括開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、碘甘油、凍瘡膏、復(fù)方薄荷腦軟膏、尿素維E乳膏等。

從業(yè)績來看，過去三年，即2020年至2022年，小方制藥的營業(yè)收入分別為3.61億元、4.02億元和4.57億元，歸母凈利潤分別為1.6億元、1.26億元和1.75億元，歸母扣非凈利潤分別為1.5億元、1.6億元及1.67億元。小方制藥預(yù)計，2023年前三季度營收在3.47億元至3.84億元，同比變動比例在-2.42%至7.99%，而因主要原材料甘油價格回落，歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤等則同比上升，歸母凈利潤預(yù)計增長區(qū)間在11.07%至23.74%，歸母扣非凈利潤預(yù)計增長13.76%至27.01%。

小方制藥主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及特征情況 來源：招股書（注冊稿）

從業(yè)務(wù)板塊來看，小方制藥主要營收來源是消化類和皮膚類產(chǎn)品，過去三年兩大類產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為95.09%、95.44%和 95.43%。其中，消化類分別貢獻營收2.11億元、2.22億元和2.5億元，占主營業(yè)務(wù)的58.65%、55.3%和54.8%；皮膚科類分別貢獻營收1.31億元、1.61億元和1.85億元，占主營業(yè)務(wù)的36.43%、40.14%和40.63%。

開塞露等收入及占主營業(yè)務(wù)收入（不考慮返利以及預(yù)計退貨的影響）比例情況 來源：回復(fù)函

小方制藥共擁有藥品批文63個，其中歸屬于消化類產(chǎn)品中的便秘藥開塞露是小方制藥的核心單品，2020年至2022年，開塞露營收分別為1.97億元、2.04億元和2.32億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為53.72%、49.63%和49.35%。此外，招股書還提到，2020年至2022年，這款開塞露產(chǎn)品市場占有率分別為17.57%、16.06%和16.42%，居于國內(nèi)第一位。正因如此，業(yè)內(nèi)也稱小方制藥為“開塞露龍頭”。

2020年度至2022年度，開塞露國內(nèi)市場份額情況 來源：招股書（注冊稿）

小方制藥共有12個國家基本藥物品規(guī)，28個國家醫(yī)保品種，三個規(guī)格的開塞露都在基本藥物目錄和醫(yī)保目錄。不過，小方制藥的開塞露也面臨市場挑戰(zhàn)。招股書提到，福元醫(yī)藥（601089）2022年開塞露出廠銷售數(shù)量為5.41億支，已超過小方制藥開塞露出廠銷售數(shù)量3.04億支。

開塞露毛利率超50%，稱返利為行業(yè)通用做法

2020年至2022年，小方制藥的綜合毛利率分別為63.3%、63.35% 和59.04%。對于2022年下滑4.31%的原因，小方制藥稱，主要是受去年原材料成本上升等因素影響。以開塞露的重要原材料甘油為例，受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、全球大宗商品價格上漲等因素影響，2020年至2022年上半年，甘油價格持續(xù)上漲；2022年下半年甘油價格開始回落。2020年至2022年，公司甘油平均采購價格分別為5.74元/千克、8.36 元/千克和10.41元/千克，2022年度公司甘油平均采購價格較2020年度增長81.41%。

小方制藥在風(fēng)險因素中提到，未來若因原材料、人工成本大幅上升或固定資產(chǎn)投入增加等因素，公司生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大的增長，或行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品競爭力出現(xiàn)下降， 導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價格降低，則公司面臨毛利率下滑的風(fēng)險。

從開塞露單品的價格和毛利率來看，2020年至2022年，小方制藥的20ml開塞露(O型)平均銷售單價分別為0.72元/支、0.72元/支、0.74元/支，毛利率分別為63.13%、59.85%、51.73%。20ml開塞露(W型)平均銷售單價分別為0.91元/支、0.92元/支、0.93元/支，毛利率分別為62.36%、59.57%、53.68%。同行業(yè)可比公司中，福元醫(yī)藥披露了競品開塞露的銷售價格。2020年、2021年，福元醫(yī)藥的20ml開塞露銷售單價分別為0.40元/支、0.40元/支，毛利率分別為29.46%、25.67%，均低于小方制藥。

小方制藥主要產(chǎn)品的銷售價格及毛利率情況 來源：回復(fù)函

小方制藥開塞露的銷售價格、毛利率和同行業(yè)競爭對手情況曾被上交所問詢。對此，小方制藥在回復(fù)函中表示，福元醫(yī)藥20ml開塞露成本與公司O型開塞露成本基本一致，但銷售價格及毛利率均低于公司開塞露產(chǎn)品。福元醫(yī)藥針對開塞露產(chǎn)品采用了相對低價的銷售策略，以便進一步拓展市場，獲取市場份額?？紤]到公司“信龍”品牌認可度較高，公司采取了“穩(wěn)定原有產(chǎn)品價格+推出創(chuàng)新品類”的銷售策略。因此，公司銷售價格基本穩(wěn)定，根據(jù)成本變動情況，報告期內(nèi)銷售價格略有增長。

在開塞露這一單品上，小方制藥在推W型開塞露。小方制藥介紹，W型開塞露內(nèi)包裝采用風(fēng)琴形狀設(shè)計，使用時可以減少藥物殘留，提升用藥效果。2020年至2022年期間，年復(fù)合增長率達到 60.79%，遠超導(dǎo)瀉類藥物14.4%的年復(fù)合增長率。未來，創(chuàng)新品類市場將成為公司開塞露產(chǎn)品的主要增長點，通過W型開塞露的增長帶動公司整體市場份額的增長。

小方制藥過去三年費用構(gòu)成情況 來源：招股書（注冊稿）

從研發(fā)投入情況來看，2020年至2022年，小方制藥研發(fā)費用分別為1141.47萬元、1419.95萬元和1385.85萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例在逐年下降，分別為3.16%、3.53%和2.97%。形成對比的是，銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為7.67%、15.34%和8.98%。截至2022年12月31日，小方制藥的銷售人員在員工構(gòu)成中占比最高，達到58.97%，共有322名，過去三年的平均薪酬在10萬元左右。

小方制藥稱，公司產(chǎn)品主要為家庭常備外用藥，療效穩(wěn)定，藥效機制明確，患者知曉度也較高。公司主要通過銷售人員拜訪直接客戶、藥店或參加醫(yī)藥流通企業(yè)舉辦的展會等方式實現(xiàn)產(chǎn)品推廣和品牌影響力的提升。同時，為鼓勵客戶擴大采購規(guī)模并及時支付采購款項，公司與部分長期合作客戶，約定了銷售返利條款。報告期內(nèi)，公司的銷售人員不斷增加，銷售費用及銷售返利隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大呈上升趨勢。未來若行業(yè)競爭加劇或公司開發(fā)的新產(chǎn)品上市，公司可能將進一步加大產(chǎn)品推廣力度、擴大銷售團隊，公司的銷售費用或各類推廣費用可能會面臨進一步增加的風(fēng)險。

上述提到的銷售返利問題也曾出現(xiàn)在問詢函中，小方制藥稱，返利為行業(yè)通用做法，自2020年至2022年，與公司約定返利條款的客戶數(shù)量分別為172家、280家和303家，占客戶總數(shù)量的比例分別為18.61%、35.49%和41%，返利金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.43%、2.47%、2.91%。

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